著作着手：吴说

　　作家 | Aki 吴说区块链

　　本文不组成任何投资提出，请读者严格治服所在地法律法例，不参与违警金融行为。

　　2025 年 9 月 8 日纳斯达克（Nasdaq）向好意思国证券来回委员会（SEC）提交了一份具有里程碑真义的提案，寻求修改来回所执法以允许在其市集上来回代币化证券。这意味着在纳斯达克上市的苹果、亚马逊等好意思股股票改日有望以区块链代币面貌在纳斯达克挂牌来回结算。若是该提案获批，将是首例好意思国主要证券来回所允许代币化股票来回的案例，也象征着华尔街中枢市集初度大鸿沟引入区块链手艺。本文将系统梳理纳斯达克提案的内容重点、背后的动机，以及此举可能带来的市集剧变，对 “好意思股上链” 赛谈及联系板块有何影响，并预计这一创新举措的潜在发展旅途。

　　提案重点：纳斯达克来回执法修改详解

　　纳斯达克这次提交给 SEC 的 19b-4 执法修改文献，中枢是允许会员券商和投资者遴荐将纳斯达克市集上市的股票证券和来回所来回居品（ETP）以代币化面貌来回和结算。具体包含以下几方面的执法矫正：

　　1． 扩张 “证券” 界说，新增代币化面貌 Equity 1， Section 1

　　提案领先修改了来回所对 “证券” 的界说，强调 “代币化证券还是证券”，终结与主市集脱钩的 “孤岛式” 来回模式并将其推行为包括两种形态：

　　● 传统面貌：指金钱总计权和权益的数字化记账示意，但不使用分散式账本或区块链手艺。也即是现时好意思股遴选的电子记账面貌，实质上仍对应纸质证券的电子登记。

　　● 代币化面貌：指金钱总计权和权益的数字化示意，诈欺区块链（分散式账本）手艺进行记载和调度。简言之，即是将股票对应的权益刊行在区块链上，以代币面貌示意。

　　纳斯达克明确规矩，只好当某代币化证券与其对应的传统证券具有澈底同质化的特点时，才视其为等同的证券，不错与传统面貌一齐在归并订单簿来回。这意味着该代币必须知足：与传统股票可互换（fungible），分享斟酌的 CUSIP 编码（证券息争识别码），并赋予抓有东谈主与传统股票斟酌的实质权力和特权 — — 包括对公司的股权收益要求、分成权、投票表决权，以及公司计帐时的剩余金钱分派权等。若是代币化面貌未能赋予与原股票等同的权力（无投票权、无股东权益等），或者莫得与原股同 CUSIP，则来回所不会将其视为与传统证券等价，而是算作不同居品处理，举例视为繁衍品或好意思国存托凭据（ADR）。

　　正因这一高圭臬，咫尺市面上大巨额所谓 “代币化股票” 如Robinhood‘Stock Tokens’、Xstocks 等其实王人不适合以上条目，充其量仅仅映射股票价钱的影子代币，并不代表果真的股权，而且频繁不赋予表决权；而分成多以再投资或现款等值格局体现；法律关系多指向 SPV、刊行载体而非上市公司自身，巨额居品则以现款赎回为主，平直 “换回原股” 会受到托管与合规限制。

　　2． 息争撮合，分流结算：来回与计帐机制

　　Equity 4， Rule 4757

　　纳斯达克策划在来回层面将代币化证券与传统证券澈底买通会通。提案规矩，只消某股票的代币版知足上述同质化要求，就会与传统股票分享归并订单簿，按影斟酌的订单撮合和优先级执法进行来回撮合。也即是说，在来回所的撮合引擎看来，代币化和非代币化的买卖辅导莫得诀别，同等对待。实践上，纳斯达克强调：“在来回阶段，二者莫得任何不同，实质上来回履行进程澈底一致”。

　　Equity 4， Rule 4756、4758

　　互异体现在结算层面。现时好意思股来回在来回达成后，频繁通过好意思国存管信赖公司（DTC）完成计帐结算。而引入代币化面貌后，纳斯达克将赋予来回参与方一个新的选项，结算时不错遴选代币面貌，具体进程为：

　　券商在向来回所输入订单时，不错遴荐指明该订单但愿以代币格局计帐结算。若是订单成交且被象征为代币结算，则纳斯达克会将该笔来回的计帐辅导传递给 DTC，由 DTC 在后台通过区块链履行该笔证券的交收过户。

　　DTC 将依据自身的业务执法和系统（其正在诱导的区块链结算平台）完成将股票总计权登记为链上代币面貌的过程。通盘过程对前端投资者而言透明无感，来回仍在纳斯达克撮合，仅仅计帐交收由传统电子簿记变为区块链登记，股票最终以代币形态抓有在链上地址。

　　值得瞩主见是，纳斯达克此举不是要别辟门户搞新市集，而是依托现存的市集基础设施，引入区块链作为底层记载手艺，但不调动前台来回机制，因此传统股票和代币股票在来回阶段价钱息争，市集深度和流动性分享，信息透明度和风控监控也澈底一致。正如纳斯达克在文献中所言，此有计划旨在注意不同版块的代币化股票在多条区块链上各利己战、流动性割裂的情况，确保价钱发现、最好履行等国度市集体系的核神思制不受冲击。从而贬责此前“代币化股票”存在的痛点，即多链（ETH/SOL 等）+ 多市集（合规场内 vs 加密来回所 /DEX）+ 地域合规限制，导致作念市成本与订单薄分散形成的流动性不及。

　　3． 来回时段限制：暂不提供 24/7 全天候来回

　　代币化股票自上线后一直存在好意思股休市时段深度轻淡、冲击成本高的问题，这种来回时段的错位也在一定程度酿成了流动性不及与价钱脱钩的问题，因此不少投资者存眷，代币化股票能否打破好意思股现存来回时段限制，收场 “24/7” 全天候来回？纳斯达克的提案给出了严慎的谜底，在现时阶段，代币化证券只可在现存来回时段内来回，不会延长或打破来回时辰，代币化股票不可在正常和延长盘时辰之外进行来回，仍将死守好意思股惯例，仅可在好意思东时辰周一至周五的老例盘（9：30–16：00）和盘前盘后时段来回，暂不支抓周末或夜深来回。

　　4． 链上结算的收场旅途

　　纳斯达克代币化股票来回的背后，依托的是传统金融市集的中枢计帐机构 — — 好意思国存管信赖与计帐公司 （DTC）。值得一提的是，DTC 连年来一直在探索 DLT 计帐，其 “Project Ion” 神志是一个基于区块链的股票结算平台，旨在收场 T+0 乃至及时交收。根据公开贵寓，Project Ion 已于 2022 年在平行试入手环境上线，逐日处理跳跃 10 万笔股票来回的结算辅导，DTC 与企业区块链手艺提供商 R3 协作诱导了该平台，使用了 R3 的 Corda 分散式账本软件，搭建了一个独有许可链作为底层架构，这个采集是一个非公开的定约链。

　　由此估计，纳斯达克代币化来回更可能会基于 DTC 的许可链平台入手，而非社区纷繁掂量的诸如以太坊等公链。如斯 DTC 可仍将传统系统作为泰斗记载，与新 DLT 系统并行入手，以确保安全冗余。因此，在纳斯达克的有计划下，链上结算实践上可能会发生在一个受控的 “定约链” 环境中，由 DTC 等金融基础设施运营方诊治节点。这确保了来回秘密、采集可靠性和监管可控性，也适合华尔街关于来回结算系统的高圭臬要求。

　　定约链允许参与方经过准入适度，数据秘密和来回速率王人更可控，适合监管要求。因此，不错预思纳斯达克代币化股票的记载不会出现在世界区块链浏览器上，而是保存在由纳斯达克、DTC 及联系托管机构共同诊治的分散式账本中。至于具体的智能合约若何部署，纳斯达克未在公开文献中指明，但不错看到纳斯达克不商量引入一个澈底开放的代币来回环境，而是让区块链作为 “幕后手艺” 擢升后果，前端的来回行为依然发生在受控体系内。仅仅在记账格局上改用区块链记载，即投资者抓有的将是受监管机构招供的链上记载，而非澈底脱离传统体系解放流畅的加密代币。

　　纳斯达克为什么要肯求代币化证券？

　　区块链在擢升金融市集基础设施后果方面有广博后劲，现时好意思股的来回结算还是 T+1（部分市集 T+2）蔓延结算，而区块链手艺不错收场接近及时（T+0 以致几秒内）结算，减少资金和证券淹留时辰，裁汰来回敌手风险。此外，区块链透明且不可批改的分散式账本不错提供完善的审计跟踪，减少对账和手工操作特别。纳斯达克但愿引入代币化结算来加快来回后进程，同期裁汰计帐、托管法子的成本。不错说，这是一次从底层手艺上改进证券结算机制的尝试。纳斯达克在文献中所称：“现在股票等证券早已从当初的纸质化演变为电子化记载，而代币化也仅仅数字示意金钱的另一种纪律”。通过拥抱区块链，来回所展现了其推动金融科技创新的决心，以免在新一轮手艺海浪中逾期，预计金钱代币化市集的鸿沟正迎来爆发式增长，全球代币化金钱总市值将从 2024 年的约 2.1 万亿好意思元飙升至 2032 年的约 41.9 万亿好意思元，年复合增长率高达 45.8%。

　　因此投资者和刊行东谈主对质券代币化展现出浓厚深嗜深嗜，这代表着一块广博的新兴市集蛋糕。很多国度的监管者和市集主体已在积极探索证券上链，好意思国不可逾期，纳斯达克作为市集组织者，但愿得当这一趋势，为客户提供新的来回遴荐，进而勾引更多成本向好意思市伙同。通过提早布局，纳斯达克可巩固其在数字金钱期间的竞争力，尤其是在白宫积极推动加密金钱创新、打造数字金钱友好型监管环境的大配景下，更要确保代币化证券在合规框架内发展，驻守市集碎屑化。如前文所述，咫尺很多代币化股票是在离岸无监管的平台上来回，梗阻投资者保护，且不同平台各行其谈，导致流动性割裂和市集不透明，纳斯达克的提案意在将这些创新纳入主流监管体系，从而幸免投资者因追赶新奇主张而堕入不受监管的风险之中。

　　固然短期内来回所不会激进地开放各式炫计划功能，但永恒来看，股票代币化为金融创新开放了思象空间。举例，股票不错作为链上典质品参与去中心化金融（DeFi），股权代币不错编程化地融入智能合约，收场自动化分成、投票，以致构建全新的繁衍品和指数居品等。这些在传统架构下难以收场的场景，有望在代币化后慢慢变为可能。但要瞩主见是纳斯达克的代币化证券来回时局仍在纳斯达克，也即是在合规中心化环境下撮合，并非任何东谈主王人能匿名在链上猖狂来回。

　　结语：长线机遇与行业预计

　　纳斯达克推动代币化证券来回，无疑是证券来回底层手艺的一次首要改进。它象征着传统金融市集正向区块链期间迈出要道一步。从监管审批到手艺准备，这次变革不可能一蹴而就，根据纳斯达克在肯求文献中的表述，联系区块链结算基础设施的就绪时辰可能要到 2026 年第三季度末。纳斯达克预计，假定提案获 SEC 批准且 DTC 的分散式账本结算系统届时上线，好意思国投资者有望在 2026 年 Q3 末看到首批以代币面貌交收的证券来回。

　　对投资者来说，需要果断到这是一个永恒主题，GENIUS 法案开启了稳当币合规化的新纪元，纳斯达克代币化证券则可能成为下一个调动游戏执法的里程碑事件。在改日数年内，与这一主题联系的战术鼓励、手艺里程碑王人会不绝成为市集焦点，滋长阶段性投资契机，举例预言机、RWA 等板块。正如纳斯达克料理层所言，创新应该发生在国度市集体系之内以保护投资者，而不应留在无监管的离岸旷野，跟着纳斯达克代币化股票慢慢落地，它将为机构资金参与链上股票解锁更大思象空间。

　　举例，大型机构不错通过官方渠谈取得真实股票代币，然后安靖地干预 DeFi 取得收益。这是咫尺影子代币平台难以勾引的高头绪资金。而对一般用户来说，当主权级来回所提供合规的股票代币后，再去抓有 “不享有股东权力” 的影子版块就梗阻一定的必要性。

　　固然出路光明，但也需正视潜在局限。领先，在初期阶段，平淡投资者能够平直获益的地点可能有限。现时，好意思国散户通过券商来回股票已至极毛糙，纳斯达克代币化后，并不会坐窝显耀裁汰他们的来回成本或门槛。而诸如 24/7 来回等公正，关于非专科投资者来说他们也只怕但愿股票一周 7 天王人在进行来回发生波动，莫得休息时辰。而智能合约也不免存在缝隙或黑客挫折风险，若是代币化股票合约出现问题，谁来承担背负亦然未知数。此外，咫尺一些境外未受监管的代币化股票来回中曾出现价钱大幅偏离征象，流露了流动性不及和潜在主管的问题。在纳斯达克有计划下，这类偏差征象预计会减少，因为代币有真实股票支抓、且传统作念市商参与订价。

　　纳斯达克代币化股票来回将成为区块链手艺买卖化应用的首要里程碑。它意味着区块链不再局限于加密货币圈子，而是果真进入主流金融的中枢场景。从行业地位看，这是对区块链和 Web3 生态的一次泰斗背书，将饱读吹更多企业和诱导者干预这个领域。在金融史的角度，这一事件概况会被视为传统证券市集数字化转型的最先，访佛于几十年前去来所从纸质化转向电子来回。关于 Web3 社区，这是将理思付诸现实的契机：去中心化、通证化等理念，只好与现实经济结合才能开释最大价值。这对隧谈的去中心化理思者来说概况不是最乌托邦的收尾，但却极地面推动了区块链大鸿沟应用的程度。

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背负剪辑：朱赫楠